我們于近期跟蹤了長海股份(0.00,0.000,0.00%),就公司產品銷售情況、玻纖行業未來發展趨勢作了解和分析。主要觀點如下:

　　 公司主要產品介紹。公司主要產品為玻纖紗、短切氈、薄氈、隔板(蓄電池復合材料)、涂層氈(外墻領域)、保溫棉(家用電器等)、連續氈、防火板、樹脂等。

　　 行業供給端收緊,需求結構性回暖。供給方面:全球玻纖產能約500余萬噸,中國約300余萬噸,未來行業內門檻提高新增供給減少(發改委要求新建窯規模在7萬噸以上,1萬噸產能對應1億元投資額),從整個行業來看,前兩年除中國玻纖(0.00,0.000,0.00%)外其他企業都是虧損的,其他企業進入行業的動力不足。2007-2008年集中投建的生產線將陸續進入冷修期,復產后會在配方和制品結構上有所變化(供給過剩的不再生產),因此供給端未來有一定的收縮。需求方面:今年玻纖紗需求較旺,尤其是風電行業需求回暖較為明顯;此外汽車輕量化領域亦有較好需求(除汽車外還包括有軌電車、地鐵)。玻纖行業巨頭中國玻纖因下游需求較好分別在2014年7月和2014年12月兩次提價。

　　 汽車輕量化需求是否會取得爆發式增長。汽車輕量化的需求是逐步延伸的過程,是否會有爆發式的增長取決于汽車廠商的選擇,目前國內應用較少。公司的玻璃鋼產品是屬于一種中間加強材料,主要是替代鋼材,目前碳纖維價格較貴所以玻璃鋼制品是較好的選擇(奧迪A系列全應用玻璃鋼制品)。公司也在引導客戶消費,如動車上的內飾件、扶手和行李架等,之前都是塑料,以后可以用玻璃纖維和樹脂來做,質量和重量上更有優勢。還有比如一些門窗件等,所以并非不存在快速增長的空間,但是國內用的還是比較少,需求增長還是需要一個過程。

　　 玻纖紗價格上漲對公司影響。根據卓創資訊,今年巨石集團玻纖價格漲了2次,展望到明年上半年,我們預計紗的價格走勢還是處于上升通道的。公司一部分產品還需要外購紗,也感覺到紗的購入有些緊張,雖然自己生產一部分但是產量還遠遠不夠,所以從供需狀況來看我們預計價格還是會持續走高一段時間。玻纖紗價格上漲對公司是利好:1、公司本部2萬噸玻纖紗和控股公司天馬集團3萬噸玻纖紗是外銷的,因此這部分業務將直接受益玻纖紗價格的提漲;2、雖然公司主要產品是玻纖制品,原料提價看似對公司不利,但公司可以通過降低價格傳導效應(如玻纖紗漲價500元/噸,公司氈制品僅漲價300元/噸,買紗做氈的中小企業若以同樣的價格銷售,盈利空間勢必會大大縮減,將導致部分企業退出市場)來搶占一些買紗做氈的企業市場份額。

　　 下游對玻纖提價接受程度以及公司提價情況。根據玻纖巨頭巨石集團上調價格所體現的下游回暖需求,我們判斷公司或在本月做出提價方案,提價幅度可能達10%。由于行業的特點是高投入,之前紗的價格過低,此次提價后也僅是處于正常價位,盡管漲幅達到500元,但市場仍是可以接受的。中國玻纖今年提價二次,但公司并非完全是跟隨中國玻纖提價,而更主要是要看市場的響應程度,只有市場支持時,公司才會提價。近期提出的提價方案也是針對目前市場的實際情況,現在紗的量非常緊缺,所以才提價。我們預計明年公司有可能會跟隨中國玻纖再次提價。由于購買公司的紗做氈的客戶不一定有很多庫存,除了少部分日本客戶是長期簽訂協議之外,沒有其他長期合同。因此,公司的產品定價大部分是隨行就市,也會結合遠期和當前的價格。此外,在價格鎖定期方面,中國玻纖是3-6個月,而公司在這方面更為靈活。

　　 公司資本開支計劃及生產線調整。我們判斷公司目前對短切氈、薄氈等傳統產品新增產能的意愿不大(但不排除后續因需求強烈可能再次新建),預計未來公司更會傾向于投資一些小而精、毛利較高的產品比如電子氈和保溫棉等,保溫棉生產線投資成本不大,一條約5000噸的生產線投資額約2000-3000萬元,并且生產線調整時間僅需兩個月,所以若現在開始投建時間上并不算晚。今后公司會提高產品的品類和檔次,會增加輕量化的產品。

　　 公司傳統產品銷售情況及新產品開拓情況

　　 公司部分拳頭產品銷售情況。短切氈方面:由于今年下游需求回暖,我們判斷,短切氈年銷量為4-5萬噸,月出貨在4500噸以上;薄氈方面:我們預計薄氈年銷量約為4億多平方米,雖然有競爭壓力,但是今年一年很多小工廠已基本上奄奄一息,原因是只有一條生產線存在規模不經濟,而且要經常調換生產線,這是小企業的瓶頸,而公司在這方面的優勢是生產線較全且效率較高。隔板方面:隔板銷量較好,目前產能利用率非常高。整體來看,今年公司毛利持續上升,4季度也還會有所提升,這一方面得益于產品提價,另一方面是調整短切氈和薄氈的產品結構。

　　 公司新產品連續氈和電子氈情況。連續氈方面:連續氈屬于高端產品,主要是通過拉擠型材、槽鋼、U型鋼,加上樹脂通過熱融化定制的型材,對于橫向和縱向要求比較高。我們預計公司規劃產能是4000-5000噸,該產品毛利率較高,價格或超過短切氈及其他傳統產品。雖然產品毛利率較高,但我們預計目前銷售情況不佳。并且由于價高,國內廠商主動替代動力較弱,現在國內連續氈廠商主要是公司和九鼎新材(0.00,0.000,0.00%)在做。電子氈產品方面,我們判斷,經過長期客戶開拓,電子氈銷量或于11月開始放量,我們預計明年銷量達2000萬平米。

　　 天馬集團并購項目進展和計劃。2014年10月,公司并購天馬集團未獲通過,但我們預計公司后續可能考慮繼續增持天馬集團股權,主要是考慮到以增持或現金收購等其他方案可以避免證監會審批不確定性的風險。

　　 歐盟反補貼調查。此次歐盟對整個行業進行反補貼調查,歐盟對企業給出最高的反補貼稅率是29.5%,給公司是5.3%(公司仍在申訴希望獲取更低的稅率),公司相比行業內其他企業有24個百分點的優惠。歐盟此次施加的最高稅率是29.5%而不是50%的稅率,說明國際市場對產品還是有需求的,因此只是對國內企業適當打壓以為歐洲本土企業喘息的機會。

　　 盈利預測及評級。基于公司玻纖紗再度提價、電子氈放量突破的判斷,我們預計公司2014/2015/2016年EPS分別為0.81/1.34/1.98元。公司2013-2016年凈利潤CAGR高達54%,給予公司2015年25倍PE,目標價至34元,維持“買入”評級,繼續推薦。

　　 風險提示:實際產品提價執行情況不達預期;天馬集團后續收購方案進展緩慢。