樹脂產(chǎn)能釋放帶動3季度收入增速顯著改善。公司前期擴建的樹脂新產(chǎn)能逐步釋放,3季度銷量提升帶動公司整體收入增速顯著改善,子公司天馬瑞盛前3季度收入、凈利潤分別約3.5億元、1495萬元(2016年全年分別約3.2億元、1230萬元);除化工類產(chǎn)品外,我們預計公司玻纖及制品業(yè)務總體增長表現(xiàn)一般,其中下半年公司3萬噸玻纖池窯冷修擴建對銷量有所影響。公司前3個季度收入增速分別約5.2%、10.4%、30.3%,呈現(xiàn)持續(xù)改善趨勢。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及前期部分產(chǎn)品降價,毛利率有所下降。1)公司低毛利化工類產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升影響下,公司綜合毛利率有所下降;2)上半年部分產(chǎn)品如玻纖紗、短切氈等價格下降影響綜合毛利率水平。公司前3季度毛利率約26.1%、同比下降6.9個百分點；其中第3季度毛利率約25.2%,分別同比、環(huán)比下降7.7、0.1個百分點。
新產(chǎn)能釋放以及需求回暖,業(yè)績改善值得期待。公司增發(fā)募投項目新增玻纖紗、樹脂產(chǎn)能分別5.5萬噸、4萬噸,其中3萬噸玻纖紗池窯拆除擴建項目已于下半年開啟,預計年底至2018年初完成冷修擴產(chǎn)。近期公司玻纖及制品需求有所改善,我們預計部分產(chǎn)品已實現(xiàn)價格上調(diào),盈利水平改善值得期待。
公司大股東前期以17.76元/股(送股調(diào)整后)參與增發(fā)項目,信心十足,繼續(xù)向下游復合材料領(lǐng)域的延伸值得期待。
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