玻纖行業(yè)成本/價格中樞不斷下移，長期需求有穩(wěn)定增長潛力。玻纖成本不斷下降，一是玻纖池窯大型化帶來的能耗下降，從2015 年到 2018上半年，中國巨石/泰山玻纖天然氣單耗分別下降21.6%/10.1%；二是自動化率帶來的效率提升，中國巨石人均產(chǎn)值從2010 年73萬元提升至2019 年127萬元，CAGR+6.3%。作為低成本代表的中國巨石，隨著智能制造產(chǎn)線的投產(chǎn)，預計能耗/自動化率進一步改善，行業(yè)成本有望進一步下探。成本的下降為價格的下降提供空間，據(jù)資料顯示，無堿玻纖紗均價從 2012 年 7 月 6783 元/噸下降至 2020 年 6 月的 5304 元/噸，下降 21.8%。作為替代材料，玻纖價格中樞的下移帶來應用領域的拓寬，從而推動需求的增長。根據(jù)歐文斯科寧2019 年年報披露，1985-2019 年全球玻纖需求增速約為全球工業(yè)增加值增速1.6 倍。隨著玻纖中樞價格的不斷下移，這一系數(shù)有望進一步增加。
頭部廠商主導價格走勢，價格上漲看泰玻，價格下跌看巨石。2019 年國內(nèi)玻纖廠商 CR3 約 65%，競爭格局相對集中。頭部廠商主導價格走勢，小廠商通常采取價格跟隨策略。各廠商根據(jù)自身特點選擇不同策略，中國巨石傾向于不斷擴大玻纖紗產(chǎn)能，泰山玻纖傾向于玻纖紗/制品均衡發(fā)展，長海股份全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，亦成為其他中小廠商學習標桿。制品占比相對較高的廠商總資產(chǎn)周轉率/存貨周轉天數(shù)相對更好，營運指標靠前/后的企業(yè)，庫存相對更低/高，在行業(yè)價格上漲/下跌中表現(xiàn)更為敏感。在行業(yè)供小于求時，泰山玻纖更傾向于率先提價；在行業(yè)供大于求時，中國巨石更傾向于率先降價。
與市場觀點不同，2020下半年的供給增量有限，2021上半年的供給增量較大。19/08-20/02 在產(chǎn)產(chǎn)能收縮 34 萬噸，但 5-6 月新增點火產(chǎn)能 33 萬噸，預計 9/12月將有 12/13 萬噸產(chǎn)能點火。我們測算 20/21 年凈新增產(chǎn)能 44/26 萬噸，凈新增產(chǎn)量 1.5/47.6 萬噸，產(chǎn)量供給壓力2021上半年較明顯。玻纖出口占比已從08 年的 48%降至 19 年的 29%，除去部分玻纖紗轉為玻纖制品出口的因素，我們判斷內(nèi)需占比依然呈上升態(tài)勢。2020 年受益風電高景氣/基建項目復工較好，二季度國內(nèi)需求恢復較好。國內(nèi)需求超預期，5 月底玻纖重點企業(yè)庫存下降 3.2 萬噸至 60.4 萬噸。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的進一步恢復，國外發(fā)達經(jīng)濟體疫情趨緩，預計 2020下半年內(nèi)需/出口均邊際向好，玻纖提價窗口臨近。
預計 2020下半年-2021上半年 供給端仍有壓力，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟進一步恢復及國外疫情趨緩，玻纖需求邊際向好，供需格局仍處于逐漸向好趨勢。頭部廠商主導行業(yè)新增產(chǎn)能，未來行業(yè)集中度有望進一步提升。龍頭公司競爭優(yōu)勢明顯，成本下降更快，單噸盈利較同業(yè)差距逐漸拉大。
魯ICP備2021047099號