2020玻纖行業(yè)總結(jié)：
供給先縮后放，需求邏輯確立
需求端，2020年第二季度始內(nèi)需持續(xù)旺盛，企業(yè)陡峭去庫。
1月中旬至3月底，疫情內(nèi)緊外松，出口旺盛，外需主導(dǎo)下全球供需演繹相較平穩(wěn)；而4月后國內(nèi)疫情基本受控，在基建及風(fēng)電的拉動下玻纖需求走俏，且下半年汽車及電子電器需求回暖，帶動內(nèi)需持續(xù)發(fā)力。因此國內(nèi)玻纖企業(yè)庫存自春節(jié)復(fù)工后持續(xù)去化：估算2月末中國巨石庫存曾至75天上下，泰山則為55天左右，11月中已分別降至30天、15天上下（其中巨石國內(nèi)庫存已降至20天以內(nèi)）。
供給端， 國內(nèi)玻纖龍頭產(chǎn)能的縮放與需求的強(qiáng)弱適配。
2020年第一季度國內(nèi)疫情雖較為嚴(yán)峻，但供給端先行收縮：2019年第三季度~2020年第一季度，巨石成都三條線合計(jì)23萬噸及泰山玻纖三條線合計(jì)12萬噸因搬遷先行關(guān)停，重慶三磊等新進(jìn)入企業(yè)新線暫無投產(chǎn)計(jì)劃；而2020年第二季度隨著國內(nèi)需求的復(fù)蘇，龍頭企業(yè)搬遷線陸續(xù)投產(chǎn)：巨石桐鄉(xiāng)智能制造二線15萬噸、成都搬遷智能制造一線13萬噸及二線12萬噸分別于2020年6月、7月及9月點(diǎn)火投產(chǎn)；泰山玻纖10萬噸新建線5月點(diǎn)火投產(chǎn)。此外，山東玻纖3改8萬噸線于2020年5月投產(chǎn)。再觀海外，OC、PD、 NEG等龍頭企業(yè)受疫情影響部分產(chǎn)線停產(chǎn)或限產(chǎn)，測算合計(jì)約30萬噸。
再觀價格端，9月份以來，玻纖趨勢性漲價開啟且漸超預(yù)期。
2020年第一季度受疫情影響，玻纖價格仍底部徘徊。但二季度玻纖需求已然向好，玻纖合股紗及氈用紗等部分品種已先行漲價100~200元/噸，而9月始，玻纖整體趨勢性漲價開啟：9月內(nèi)銷新訂單價格普漲7%，而10月針對所有新訂單漲價10%，電子布價格亦開啟上漲，節(jié)奏及力度大超市場預(yù)期。這里認(rèn)為巨石成都12萬噸及金牛10萬噸產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)之下，四季度玻纖價格再次普漲的概率不大，但是部分稀缺品種價格仍將持續(xù)推升，因此玻纖均價中樞將持續(xù)上移，而隨著9~10月份的漲價落實(shí)到位，預(yù)計(jì)2020年第四季度玻纖漲價對于業(yè)績的彈性貢獻(xiàn)將呈現(xiàn)。
2021玻纖行業(yè)展望：
需求邏輯強(qiáng)化，漲價或?qū)⒀永m(xù)
供給端，預(yù)計(jì)2021年增量有限。
2021年投產(chǎn)產(chǎn)線基本明朗，邢臺金牛2條10萬噸線分別于2021第一季度、2021第四季度點(diǎn)火投產(chǎn)；長海10萬噸線2021年7月點(diǎn)火投產(chǎn)（天馬3萬噸線將冷修）；巨石15萬噸桐鄉(xiāng)智能制造三線于2021第三季度點(diǎn)火投產(chǎn)，但預(yù)計(jì)2021上半年巨石埃及8萬噸產(chǎn)線停產(chǎn)冷修；再觀細(xì)紗，預(yù)計(jì)2021第二季度~第三季度桐鄉(xiāng)智能制造二期6萬噸電子紗線點(diǎn)火投產(chǎn)。若涵蓋細(xì)紗，整體而言，2021年供給端產(chǎn)能凈增40萬噸，較2017~2020年各年新增產(chǎn)能大幅減少。
而需求端，汽車、電子電器以及海外需求將為確定性復(fù)蘇賽道，而地產(chǎn)、基建以及風(fēng)電需求大概率將具韌性。
故而，預(yù)計(jì)2021年玻纖量價或?qū)⒀永m(xù)上升通道，龍頭企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)超市場預(yù)期。
玻纖行業(yè)龍頭企業(yè)分析
中國巨石：業(yè)績彈性隱現(xiàn)，全球制造之核心資產(chǎn)
核心資產(chǎn)視角，絕非簡單的周期。玻纖與MDI、汽車玻璃以及硅片產(chǎn)業(yè)有著相似的行業(yè)視角，玻纖龍頭中國巨石與萬華化學(xué)、福耀玻璃、隆基股份核心財(cái)務(wù)指標(biāo)可媲美，且皆以行業(yè)最優(yōu)勢成本輸出高品質(zhì)差異化產(chǎn)品服務(wù)，并開啟全球化成長之路，皆為核心資產(chǎn)。
需求邏輯確立，漲價驅(qū)動業(yè)績彈性。疫苗的突破性進(jìn)展打消市場對于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疑慮，2021年玻纖出口有望大幅改善；汽車、電子電器等需求將為確定性復(fù)蘇賽道，地產(chǎn)、基建、風(fēng)電等或?qū)⒀永m(xù)韌性，2021年需求大概率將好于今年，而供給端明年整體增量有限，供需雙向優(yōu)化有望持續(xù)驅(qū)動玻纖量價彈性。實(shí)際上2020年9月、10月玻纖粗紗已分別漲價7%、10%，而電子紗10月漲價亦開啟，2020年第四季度始公司業(yè)績彈性即將初步呈現(xiàn)，而2021年玻纖量價彈性有望持續(xù)超預(yù)期演繹。
不考慮整合，保守預(yù)計(jì)公司2020~2021年歸母凈利22.7、30.5億元，分別同增7%、34%。
中材科技：玻纖隔膜成長動能強(qiáng)化
玻纖：量價彈性朝全面超預(yù)期演繹。測算三季度公司玻纖銷量超30萬噸，創(chuàng)歷史季度峰值；價格層面，內(nèi)需旺盛之下，9月1日公司針對內(nèi)銷新訂單客戶提價300元/噸，而9月底不同型號粗紗再次提價500~800元/噸，10月始電子紗不同規(guī)格漲價200~500元/噸，玻纖漲價全面超預(yù)期。預(yù)計(jì)四季度至明年旺盛需求將延續(xù)，玻纖量價齊升將持續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績彈性。
葉片：2021年風(fēng)電葉片需求并無斷崖式下滑風(fēng)險。2019~2020年"搶裝效應(yīng)”下公司葉片供不應(yīng)求， 公司或因此優(yōu)先供應(yīng)中長期訂單客戶，保障2021年葉片經(jīng)營維持平穩(wěn)。這里判斷十四五規(guī)劃背景下，風(fēng)電作為新能源優(yōu)先級品種，年均裝機(jī)量較十三五有望顯著抬升，需求曲線為長周期上移。
隔膜：高質(zhì)量增長期開啟。公司已實(shí)現(xiàn)部分日韓客戶已實(shí)現(xiàn)批量供貨，2020上半年海外收入占比已至15%，而公司新品研發(fā)進(jìn)展順利（公司7μm濕法隔膜已在行業(yè)率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)量銷，引領(lǐng)市場，同時5μm隔膜已開發(fā)成功，正處批量供貨前夜），在新產(chǎn)線未有投產(chǎn)的情況下產(chǎn)能基本飽和，測算2020年第三季度隔膜已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。預(yù)計(jì)2021年中期公司隔膜總產(chǎn)能或超15億平(當(dāng)前約9.6億平)，公司產(chǎn)能瓶頸問題將打破，盈利能力有望持續(xù)爬坡。
不考慮整合，保守預(yù)計(jì)公司2020~2021年歸母凈利20.7、24.9億元，分別同增50%、20%。
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